7月11日，美国劳工部公布6月份的通胀数据，CPI同比上涨3%，比预期的3.1%略低，与上月3.3%的增速相比保持下降趋势。最值得关注的是环比数据，美国6月份的通胀环比下降0.1%，为2020年5月份以来的首次负增长。

美国的通胀快速降温，使得降息的可能性越来越大。按照美联储议息会议时间表，美联储将在今年7月、9月、11月和12月有四次议息会议。最近的一次是7月27日，在这次会议上宣布降息可能略显过早，在9月的议息会议上宣布可能性更大。按照美国专业机构的预计，美联储在9月份宣布降息的可能性高达90%。

美国的通胀之所以出现降温迹象，最直接的因素在于油价下跌，美国6月份的汽油价格大幅下降3.8%。5月份以来，由于终端消费放缓，美国的能源价格已经连续两个月环比下降2%，成为近来推动美国CPI放缓的主要因素。

除了能源价格之外，住房价格是推动美国CPI放缓的另一大因素。在美国这一轮通胀周期中，住房价格一直居高不下，极具黏性。不过，今年6月份的住房价格环比增速放缓，在此之前美国的住房价格增速一直保持在0.4%，6月份的增速放缓至0.2%，虽然保持增长，但增速出现了调头向下的迹象，这也在很大程度上推动了美国6月份CPI放缓。

除了能源和住房之外，美国的二手车、医疗和交通等关键物价也都出现了回落，多种因素共同导致美国6月份的通胀降温。如果抛开统计数据，从更深层面来看，美国的通胀回落，其实折射了美国经济增速开始放缓。

美联储决定降息的核心因素主要是通胀和就业，从美国最新的就业数据来看，就业已出现降温迹象，这也为美联储降息增添了砝码。

按照美国劳工部的最新数据，美国6月份非农就业人口增长20.6万人，较前值27.2万人出现明显下滑；失业率保持上升态势，6月份的失业率上升到4.1%，比预期值和前值均高，创下2021年11月以来的最高水平。

美国的通胀和就业两大指标双双降温，让美联储降息的脚步越来越近。虽然目前的CPI距离美联储2%的通胀目标还有距离，但这并不意味着降息还很遥远。

最近，美联储主席鲍威尔在美国国会众议院作证时表示，虽然需要更多的数据证明通胀已经缓和，但由于通胀数据的滞后性，美联储不必等到通胀达到2%后才降息。鲍威尔还表示，美国劳动力市场已出现明显降温，劳动力市场疲软也是美联储考虑降息的因素之一。

鲍威尔表示，如果等待太久，通胀可能会下降过度，这并不是美联储希望看到的。如果看到更多的通胀数据证明通胀正在下降到2%，或者看到就业市场进一步疲软，就有可能考虑降息。

2023年7月，美联储实施了上一轮加息周期中的最后一次加息，之后市场开始猜测美联储何时进入降息周期。迄今一年时间过去，其间美国的通胀虽然整体呈现下降趋势，但中间屡有反复，导致美国的第一次降息迟迟无法真正到来。随着美国最新的通胀和就业数据双双下降，离第一次降息越来越近了。

由于美国降息的概率大大提升，美元指数近期开始明显回落。7月初以来，美元指数从106上方下跌至104，跌幅接近2%，其他一些非美货币则开始明显反弹。如果美国的通胀和就业数据继续回落，美国降息越来越确定，那么美元在短期之内还会继续走弱，其他一些非美货币，包括人民币在内，都有可能因为美元贬值而走强。

不过，即使美国真的进入降息周期，也并不意味着美元会就此长期贬值。

首先，美联储即使降息，未来降息的力度和时间也存在不确定性。如果降息的次数和力度低于预期，那么前期市场对美元贬值的过度预期将被修正，届时美元指数有可能出现报复性反弹。

另外，美元的走势取决于多方面因素，美联储的货币政策只是其中之一。

关于美元的走势，有一个理论叫作“美元的微笑曲线”（U.S. Dollar Smile Theory），这个理论分析了美元走势的历史规律，在哪些情况下美元会走强，在哪些情况下美元会走弱。从美元的长期走势图来看，一个贬值的低点和两个升值的高点形成一条微笑曲线。

按照微笑曲线的历史走势，在美国经济疲软、美联储进入降息周期时，如果其他国家的经济比美国好，投资者会买入利率更高的非美货币，这时候美元会走弱。当前美国正处于降息前夕，可以说美元走势大致属于这种情况，具备了贬值的可能性。

不过，美联储降息引发美元贬值，还有一个前提就是其他国家的经济表现强于美国，整体利率比美元高，这样才能引发资金抛售美元购买其他非美货币。如果美联储降息，其他经济体也在降息，那么这种情况未必会导致美元贬值。

按照美元的微笑曲线理论，在两种情况下美元会走强：一是美国经济增长较好，通胀水平升温，美联储进入加息周期，2022年和2023年那一轮美元升值属于这种情况；二是全球经济动荡，投资者开始回避风险资产。在这种背景下，大量资金买入最安全的美国国债来避险，美元的避险功能会导致美元需求大增，美元因此升值。这意味着，如果未来全球经济出现动荡，即使美元处在降息周期，其避险功能也会让美元逆势走强。

从美元的长期历史走势来看，美联储加息大概率会让美元走强升值。但是，美联储降息，却未必会让美元长期贬值。即使美联储降息，美元依然具备走强的可能性，这也是美元霸权的一种体现。