（文 / 谢九）

投资者此前对银行股的悲观预期主要来自两方面:一是央行可能继续降息，从而缩小银行的净息差水平，削弱银行的盈利能力。二是银行为了配合“4万亿工程”大规模放贷，如果经济复苏不尽如人意，可能会给银行带来大规模坏账。出于以上两点担忧，大多数投资者对银行股敬而远之，这导致银行股的估值水平基本处于市场的最低水平。沪深300的市盈率25倍左右，市净率2.5倍左右，而银行股的市盈率不足15倍，市净率也仅为2.1倍左右。当宏观经济回暖的迹象越来越明显，投资者终于开始修正对银行股的悲观预期，无论是工商银行、建设银行等国有大行，还是北京银行、宁波银行等城市商业银行，近期的涨幅明显超过市场平均水平。

银行股重新获得投资者的追捧，主要原因在于影响银行股估值的两大负面因素开始趋向正面，无论是息差还是坏账，可能都没有人们想象中的那么悲观。

从息差水平看，影响银行息差的主要因素有存贷款利率水平和存款定期化程度等。央行去年连续5次降息后，目前的利率已经处于较低水平，随着宏观经济逐步企稳并且回暖，进一步通过降息（尤其是贷款利率）来刺激经济的可能性已经不大。相反，随着全球范围内流动性泛滥，大宗商品等资产价格已经出现快速上涨的迹象，一场大规模通货膨胀随时可能爆发。以近期的美国经济为例，尽管美国经济仍然在底部徘徊，但在通胀预期的推动下，美国经济数据出现一丝好转，比如新增失业人数的放缓，都引发了市场对美联储即将在下半年加息的传言。中国经济复苏的迹象明显好于美国，尽管国内目前的CPI和PPI依然负增长，但是下半年转正的可能性已经很大，从更长远的眼光看，将来加息的可能性已经高于降息。具体到存款利率和贷款利率的走势，贷款利率上调的速度将快于存款利率，银行的息差水平将从过去一年内的缩窄转为扩大，银行的盈利能力将会有实质性的改善。