为何困难在近期集中爆发？

我国民营企业的困难由来已久，并非始于今日。不一样的是，今年以来，民企的困境通过资本市场传达到大众视野，并且引发一场“国进民退”的大讨论，民企的困境才在最大限度上被人们所了解。

民企的这一轮困境主要体现为资金困难。今年上半年，大量民企出现了债券违约，但由于债券市场相对小众，所以并没有引发太大的关注。随着股市持续下跌，大量股权质押的民企遭遇了平仓风险，数十家民营上市公司的股票被强行平仓，数百家民营上市公司股票触及平仓线，引发市场的巨大恐慌。

很多民营企业为了自救，不得不向更有资金优势的国企转让股权，甚至转让所有权，这样的现象大规模爆发和蔓延，将形成事实上的“国进民退”，对于中国的基本经济制度都将带来重大冲击。在这样的背景下，有关“国进民退”的讨论又开始升温，甚至有人提出了“民营经济离场论”，一时之间，民营经济何去何从让很多民营企业家人心惶惶。

11月1日，最高规格的民营企业座谈会召开之后，明确了“毫不动摇地鼓励、支持和引导非公有制经济发展”。各级政府部门开始密集出台拯救民企的举措，对民企的救援行动达到了近年来的高潮，当前民营企业沐浴的政策春风也是史上罕见。而换一个角度来看，政策扶持力度越大，也越说明当前民营企业所面临的困境之深，为什么民企的流动性危机在今年突然爆发呢？

过去几年，市场融资渠道收紧，民营企业原本就一直面临融资难和融资贵的问题，在去杠杆的压力之下，不仅银行贷款更加困难，各种非标融资渠道，包括信托、资管计划、P2P等也都遭遇政策清理。对很多上市民营企业而言，股权质押融资就成为最便利的途径。最近几年来，股权质押在A股市场蔚然成风，尤其是很多民营上市公司，几乎是无股不质押。

作为一种正常且合法的融资工具，股权质押本身并没有太大问题，问题在于A股市场的下跌超出了预期，随着股市持续下跌，很多过去几年质押的股票，现在的股价跌幅都已经超过了一半，大量股票触及了平仓线，这就使得很多民企大股东不得不面临被强制平仓的可能性。股票强平又会带来股价的进一步下跌，诱发市场的整体下行压力，于是又将更多的质押股票拉向平仓风险区，由此形成了恶性循环。

在这样的背景下，如果不能及时拯救民企，不仅是股市面临崩盘风险，中国经济也会面临更大的下行风险。由于民营企业在中国经济已经占据了半壁江山，通常引用的数据是民营企业“贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量”，如果民营企业崩盘，中国经济的压力也就可想而知。

这一次民企大面积爆发的资金危机，表面上看是因为股市过度下跌所致，似乎具有一定的偶然性，但从更深层次来看，其实具有很强的必然性。

长期以来，民企一直面临融资难和融资贵的问题，在更早之前，民企得不到传统银行体系的支持，因此很多融资需求都通过民间借贷来解决，在过去很长时间里，民间金融一直是中小企业融资的主要渠道。2011年，温州和鄂尔多斯等地爆发大规模的民间借贷危机，出现大量“跑路、跳楼”等极端事件，民间借贷市场迎来一轮大整顿。2012年，国务院在温州推行高规格的民间金融改革，试图以温州为试验田，为中小企业融资探索出一条道路。但是6年时间过去了，温州金改并没有为中小企业的融资难和融资贵问题摸索出有效路径，民营企业融资难的问题依然长期存在。

随着最近几年互联网金融兴起，当初的民间借贷开始以另外一种形式出现，就是P2P。由于头顶金融创新的光环，P2P在面世之初迎来了政策层面的扶持，但由此带来的问题是监管缺失。依托互联网平台的高效率，P2P为解决中小企业的融资问题发挥了不小的作用，但是由于监管不足，P2P市场鱼龙混杂，和当初的民间借贷一样，也出现了大量平台跑路的事件，导致最近几年的P2P也迎来大力整顿。

可以说，中小企业的融资史，就是一部和风险相伴的危机史，只不过有时候危机相对可控，有时候危机难以控制。无论是从前的民间借贷，还是近年火爆的P2P，作为中小企业的重要融资渠道，其实一直处于不稳定状态之中。直到股权质押风险爆雷，危机开始在股市爆发出来，中小企业的融资风险达到了顶点。

换一个角度来看，假如这几年股市没有下跌，而是持续上涨，也并不意味着民营企业的融资风险就不会爆发，反而蕴藏着更大的风险，因为股市上涨使得股权大幅增值，企业由此可以融到更多的资金，但是中国股市从来都是牛短熊长，很难像美国股市一样可以多年持续稳健上涨，因此，民营企业在牛市时期通过股权质押获得的资金，在熊市到来时更加危险。最近几年民企大规模股权质押，大概发生在上证指数3000多点时，想象一下，如果是在5000多点发生大规模股权质押，随着股市暴跌，上市公司的平仓风险将更加惨烈。