（文 / 邢海洋）

9天内，央行两次上调准备金率，再加上此前的加息，货币政策从适度宽松转向稳健已成不争事实。市场情绪也因之骤然变冷。尽管回收流动性商品炒作和物价上涨，一个日渐趋紧的金融环境下，减少货币供应势必影响到真实的经济成长，而实体经济的变化才是市场运行最需要关心的环境。这里要讨论的也正是货币环境之于实体经济间的“化学反应”。

大跌300点之前，市场中充斥着牛市已经启动的声音，其中一个重要依据是金融危机后我们实现了V形反弹，经济持续两位数高增长。GDP在今年第一季度甚至高达11.9%，与经济过热的2008年早期相似。尤其是，在第一轮增长的结构不尽如人意的情况下，政府着力调整，消除保增长中对房地产的依赖，甚至不惜牺牲一时的增速。发展到最后，各行各业“窗口指导”，以淘汰落后产能为代价，乃至拉闸限电。即便如此，我国经济仍顽强走出第二波反弹，采购经理人指数逐级回升。国际货币基金组织预测，今明两年中国经济增长率将分别达到10.5%和9.6%。这也就意味着，一个增长方式和结构的转变期已经到来，实体经济进入了可持续发展的新阶段。顺理成章，实体经济的繁荣将为新一轮牛市提供支撑和基础。

问题是，无论是第一波还是第二波的反弹，都离不开巨量资金的推动。第一波的“4万亿”和9.6万亿元的信贷自不待言，即使是年中的第二波回暖，其中也多有去年高信贷的“余荫”，比如铁路投资，前期的勘探规划花费不多，投资的大头出现在中后期的铁路建设和机车采购期。去年以来，我国银行的贷款可谓大起大落，去年全年前高后低，第一季度高达4.5万亿元，到了第四季度还不足1万亿元；天量的信贷造就了经济的探底回升，终于在今年第一季度达到峰值。可去年下半年的信贷收缩，又直接导致了今年年中的经济探底。今年的信贷仍重复了去年的套路，一季度贷款额即超过3万亿元，且大部分都是在开年的几天内贷了出去，以至于2月、3月不得不收紧。不同的是，除去今年1月，其余月份信贷颇为均匀，没有去年的“运动式”的大开大合。下半年宏观经济的探底回升，或许也和信贷资金的释放有关。年初的3万亿元资金，经过半年多时间在实体经济中显效。