QE3持续发酵，热钱催生港股十连涨，AH溢价指数罕见跌入100之内，滞涨的A股成为价值洼地。可偏偏这时候，A股摆脱了10月来的震荡上行，26日大跌1.68%，上证指数重回2100点以下。全球流动性泛滥，外资也正受到管理层的欢迎，却“远水不解近渴”。A股之疲弱，除了外资不能自由进出A股，还因为经济和股市底部震荡节奏的要求。

这次热钱流入港股，虽迫使香港金管局5天抛售144亿港元以捍卫联系汇率，但从其对港股的推动力度看，很难得出热钱汹涌的印象。彼时全球第一次QE之时，热钱曾令港股一路狂飙，2009年3月到6月的3个月中实现了67%的升幅，而此次，港股“十连涨”，上涨千余点，涨幅却仅4%。其实从QE3作用于多种大宗商品的效果，也能判断本轮热钱的“实力”：美联储宣布QE3之后的一个半月内，国际油价已经跌去了13%，铜跌去了5%。若从欧洲央行的“无限量购债”计划算起，热钱曾经炒高的大宗商品要么回到了起点，要么也从20%的升幅上回撤了近半。以如此的力度，指望热钱带给A股以“平地飞升”的推动也就不现实了。热钱的确在香港股市和楼市兴风作浪，上涨的房价甚至逼迫香港政府出台外地人购房加收15%印花税政策，但内地购房者却不再活跃，中原地产的报告显示，今年第三季度，香港新单元房销售总额的31%来自内地购房者，这一比例低于第二季度时的35%以及第一季度时的38%。“十一”黄金周假日香港并未呈现购销两旺的景象，奢侈品零售商的销售额出现了两位数的降幅，也佐证了内地流动性偏紧的现实。

隔着货币不能自由兑换的“防火墙”，外资对A股的作用只能是“润物细无声”的潜伏方式。今年外管局和证监会加大引资力度，前9个月共批准72家QFII总计91.78亿美元投资额度，截至国庆节前，共有157家QFII获得总计308.18亿美元的额度。可即便外资用上所有的额度增持A股，在A股中的比例也不会超过2%，一个难于对走势起到明显影响的比例。更何况经过了三次量化宽松，热钱的刺激效用已经相当程度上递减了。