10月26日公布的汇丰制造业采购经理人预览指数达到了50.9，好于前值50.2，A股市场不为所动。一周前发布的三季度增速提升至7.8%的重大利好，引来的反而是A股的掉头向下。股市逆转了，但市场承袭的逻辑一如既往：既然这是一个结构性的行情，而非全面牛市，经济数据的利好反而会引来货币政策的调整，没有了流动性支持，市场当然要水落船低。

本轮A股的结构性行情始于6月的“钱荒”，那是央行为教训银行表外资产的无节制扩张而主动引发的一次小规模信贷紧缩。但央行显然是恩威并施，帮教结合，之后的3个月内信贷资产不仅恢复到了“钱荒”前，甚至反超。7月份，惊魂未定的金融机构放贷还颇为谨慎，新增信贷6999亿元，其他市场融资更是极度萎缩，全社会融资总量降至8088亿元，为逾一年来首次低于人民币1万亿元。不妨回头看此时对应的A股，整个7月，A股虽然经受住6月末的大跳水，但投资者信心却未完全恢复，市场几度反弹，力度却愈发无力。市场的转机出现在8月，当月的银行信贷虽无大变动，但信托贷款和企业债券等融资额再度爆发，使得社会融资规模环比翻番跃增至1.5万亿元，到了9月份，全社会融资额仍高达1.4万亿元。

今年甫一开局，央行即对近年来迅速发展的影子银行业务多有警示，但出于稳增长的需要，货币政策总体上却相当稳健甚至宽松，截至9月份，全社会融资规模已经达到了13.96万亿元，比上年同期多2.24万亿元，从总量上看，货币信贷和社会融资增长较快。与之相应，2011年全年社会融资规模为12.83万亿元，比上年同期少1.11万亿元。2012年社会融资规模达15.76万亿元，比2011年多出2.93亿元。如果说去年货币环境的宽松部分被A股市场的融资高峰和下跌惯性所抵消，今年IPO完全停摆，市场上的资金供给和股票供给的天平却完全倾斜于资金供给方。即便如此，市场仍未能如海外市场，展开全面的上升行情，无论上证指数还是深圳成指均在6月下旬创出多年新低，可见市场摆脱弱势惯性的艰难。与2012不同之处在于，市场并非全面走弱，中小板和创业板走出了盘局，创业板还创出了历史纪录。经历了6年的大熊市，A股市场积弊丛生，也只有借由增长方式转型，从一个最新上市的板块寻求突破。