*本文为「三联生活周刊」原创内容

2026年刚刚开局，A股市场就迎来暴涨，上证指数突破4100点，再度刷新这一轮牛市的新高。而且成交量也创下了历史天量纪录，显示出越来越多资金正在加速进入A股。

2025年，A股市场已经取得了相当不错的表现，上证指数涨幅接近20%，科创板涨幅超过40%，创业板超过50%……更为难得的是，去年A股涨幅还超过了美国股市，去年美国主要股指涨幅大概在10%-20%之间。

如果以2024年9月的行情大爆发作为起点，这一路牛市行情已经来到了第三个年头，长牛行情已经隐约可见。多年来徘徊不前的A股市场，为什么突然变好了，到底是什么激活了A股？

通常而言，股市走牛需要宏观经济基本面的支撑，但是最近两年，中国的宏观经济还处在企稳阶段，连续两年的GDP维持在5%左右。不过，虽然中国经济的整体基本面并没有表现出强劲增长的势头，但是，高科技领域爆发出来的潜力，成为支撑A股市场的重要动力。

最近两年，中国在人工智能、机器人、半导体等多个前沿阵地多点突破，让市场看到了中国经济向高科技转型的希望。投资者更愿意为高科技领衔的资本市场投入真金白银，所以，虽然中国经济的整体增速只有5%左右，但是高科技含量越来越高，为A股市场带来了更高的估值溢价。这两年A股市场的上涨行情，高科技行业贯穿始终，成为推动A股上涨的主要动力。

相比之下，过去中国GDP虽然以两位数高速增长，但是以房地产为主要推动的增长模式，很难让资本市场得到更高的估值。所以，以前GDP增速虽高，但是股市始终在3000点上下，即使偶有牛市，也只是昙花一现，难以持久。

除了高科技行业爆发之外，A股市场这两年走牛，还有一个重要的原因就是, A股市场正在进行一场前所未有的制度性改革，正在深刻改变A股的生态环境，为A股走出长牛行情培育出合适的土壤。

这场改革以资本市场的投融资综合改革为核心，改变了A股市场多年来的积弊，极大增强了投资者的信心。

从历史上来看，长期以来，A股市场一直牛短熊长，难以走出发达国家的长期牛市行情，一个非常重要的因素在于，A股是一个偏重融资轻视投资的市场。也就是说，A股的投资和融资两端不平衡，有利于企业融资，不利于投资者回报的市场，股市成为企业圈钱的乐园，但是投资者尤其是散户很难获利。

以最近几年的股市融资规模来看，2022年，A股市场的IPO规模高达5800多亿元，创下了历史纪录，2023年的融资规模有所下降，但也仍在3500多亿元的高位。这两年合计融资规模达9300多亿元，相比之下，美国股市这两年的融资合计约为400多亿美元，约合3000亿元人民币。A股IPO融资规模是美国的将近3倍，而美国股市的市值是A股的将近5倍。在这样的环境下，A股自然也就难以走出牛市。所以，A股投资者也就只能眼巴巴看着美国股市屡创历史新高，而A股则长期在熊市里挣扎。

2023年8月，上证指数跌到3100多点，在3000点大关岌岌可危之际，当年8月27日，证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》的“827新政”，提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。”以此为开端，政策层面将控制融资规模作为监管重点，A股狂飙猛进的IPO融资开始踩下刹车。

2024年，A股的IPO融资规模猛降到只有673亿元，和前几年5000多亿元和3000多亿元的融资规模相比，只剩一个零头。A股市场也迅速做出反应，当年9月份，A股市场开始突然爆发，拉开了这一轮牛市的帷幕。牛市的启动和融规模大幅减少基本上同步，这显然并非巧合。

2024年年底，这一年的中央经济工作会议，首次提出了“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。A股市场的深度改革拉开了序幕。

这场投融资综合改革，从融资角度来看，一方面继续控制融资规模，同时还改变融资结构，让A股市场的融资尽量向高科技倾斜。以前A股的IPO融资，主板公司占据大头，但是最近几年，A股的融资结构已经悄然巨变，创业板和科创板已经成为绝对主力。2025年的A股IPO公司，来自战略新兴产业类的公司占比高达9成。

当A股的融资渠道向高科技倾斜，一方面可以扶持更多高科技公司，这些高科技公司可以更好带领中国经济突围，从投资角度来看，也可以让投资者从高科技公司股票中获得更高回报。尤其是很多以前无法在A股上市的高科技公司，只能远赴海外资本市场，在新的上市标准下可以登陆A股，为A股投资者带来了更丰富的选择。

除了融资侧的改革之外，投资侧也迎来了重大改革，鼓励“长钱长投”，成为这几年A股市场的重要改革内容。按照证监会主席吴清的介绍，“对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。”

统计数据显示，截至2025年年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约为23万亿元，较年初增长36%。可以说，这几年引导中长期资金入市的效果还是非常明显。

随着A股市场的融资规模得到大力控制，融资结构变得更加合理，加上越来越多的长线资金进入股市，A股市场将慢慢形成长期牛市的土壤。在这片土壤之上，如果未来中国的高科技领域能够继续获得重大突破，A股的长期牛市也就值得更高的期待。

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